UpdateTime：2016/1/26 15:10:01

中國東方航空股份有限公司(China Eastern,IATA:MU,ICAO:CES)是一家總部設在上海的中國大型國有航空企業(yè)，簡(jiǎn)稱(chēng)東航，為中國三大航空公司之一，設有飛行?？陀媱潠|方萬(wàn)里行，1997年成為首家在紐約、香港、上海三地上市的中國航企。下面是關(guān)于東航2015年的調研簡(jiǎn)報

主營(yíng)業(yè)務(wù)保持穩定，成本管控得到優(yōu)化

主營(yíng)業(yè)務(wù)穩定，2015年四季度業(yè)績(jì)增速三大航居首，2016年國內市場(chǎng)客流預計同比增長(cháng)8-10%，國際市場(chǎng)客流預計同比增加15-20%，預計全年公司現金流將超過(guò)200億。國際油價(jià)已逼近歷史低位，有效降低航空運營(yíng)成本。成本管控體系突出，經(jīng)過(guò)前期機隊結構優(yōu)化四種主力機型占比超過(guò)97%，大大節約機隊維護成本。單位員工成本、營(yíng)銷(xiāo)費顯著(zhù)下降，其中銷(xiāo)售代理費同比2015年下降30%，未來(lái)將建立直銷(xiāo)體系提高銷(xiāo)售效率。附加收入占比逐步提高，包括逾重行李、付費選座、機場(chǎng)接送服務(wù)等，未來(lái)將借鑒達美航空經(jīng)驗在國際航線(xiàn)上開(kāi)展wifi試點(diǎn)服務(wù)等。

私人出境游保持高增長(cháng)，國際航線(xiàn)收入貢獻比突出

受2015年巴黎襲擊事件影響，直飛歐洲的國際航線(xiàn)暫時(shí)受到一定影響，目前已恢復至前期水平。在旅游消費升級刺激下，80后成為出境游主力群體，乘客結構呈現年輕化趨勢。國際航班增長(cháng)迅速，私人旅行者成為消費主力群體，春運期間預計韓國、東南亞、澳大利亞地區航班架次將明顯提高。國際航線(xiàn)由于航程長(cháng)、票價(jià)高、服務(wù)附加值高、國外航油價(jià)格低等因素成為公司發(fā)展重點(diǎn)，2015年前三季度國際航線(xiàn)利潤貢獻占比超過(guò)40%。受原油下跌影響，國內航線(xiàn)機票價(jià)格略有下降，但國際航線(xiàn)機票價(jià)格維持上漲態(tài)勢，預計全年票價(jià)增幅達8%。

匯率波動(dòng)影響有限，有望受益于迪士尼客流

目前東航(China Eastern,IATA:MU,ICAO:CES)美元負債占比82.4%，規模在800-900億元左右，人民幣匯率變動(dòng)1%，將對公司業(yè)績(jì)造成約6億元的影響，2015年造成50億人民幣賬面損失。為降低匯率風(fēng)險，一月份公司還款10億美元，同時(shí)計劃利用發(fā)行人民幣公司債和超短融方式替換美元債，降低美元負債比例，預計年底美元負債有望降至50%-60%。迪士尼將于2016年6月開(kāi)園，預計2016全年入園人數將超過(guò)1000萬(wàn)以上，東方航空目前占據上海地區航空市場(chǎng)份額40-50%左右，并成為迪士尼主要分銷(xiāo)商之一，預計迪士尼開(kāi)園將為公司帶來(lái)20億元左右新增收入。

盈利預測及投資建議

國際油價(jià)持續低迷，迪士尼開(kāi)園日益臨近，牽手達美航空有望拓展中美航線(xiàn)業(yè)務(wù)，加之運營(yíng)體系不斷完善，在多重利好助推下，我們認為東方航空業(yè)績(jì)有望穩步提升。預計公司16～17年EPS分別為0.649元、0.796元，對應PE分別為10.94倍、8.92倍。