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2019年制度創(chuàng )新促進(jìn)中國股票市場(chǎng)有序健康發(fā)展，金融改革成 效顯著(zhù)，A 股接連納入重要國際指數并持續擴容，金融開(kāi)放迎來(lái)春天，藍籌股估值率先回升，科技股行情緊隨其后。供給側結構性改革成果有待鞏固，全球主要經(jīng)濟體重啟寬松貨幣政策，整體流動(dòng)性合理充裕，市場(chǎng)化降息服務(wù)實(shí)體。2020年A 股市場(chǎng)的供給有望持續優(yōu)化，市場(chǎng)的內在穩定性將得到有效增強，擴大開(kāi)放強化價(jià)值投資主線(xiàn)，創(chuàng )新驅動(dòng)市場(chǎng)迎來(lái)科技元年，消費升級點(diǎn)亮人民美好生活，中國股票市場(chǎng)的中長(cháng)期發(fā)展前景值得期待。
２０１９年， 全球經(jīng)濟復蘇明顯放緩， 在新一輪寬松貨幣政策的背景下， 全球主要市場(chǎng)股指前三季度震蕩上行， 國際金融市場(chǎng)面臨的不確定性顯著(zhù)增 大， 除恒生指數、 印度孟買(mǎi)ＳＥＮＳＥＸ３０和日經(jīng)２２５外， 振幅較上年同期明顯 放大， 美國三大股指、 法國 ＣＡＣ４０、 德國 ＤＡＸ、 澳洲標普２００、 俄羅斯ＲＴＳ、 巴西圣保羅ＩＢＯＶＥＳＰＡ指數振幅均超過(guò)２０％， 而Ａ股市場(chǎng)的振幅尤為 劇烈。 截至２０１９年９月３０日， 上證綜指報收于２６０２.７８點(diǎn)， 前三季度上漲 １６.４９％， 振幅 ３３.９８％； 深證成指報收于 ７４８２.８３ 點(diǎn)， 前三季度上漲 ３０.４８％， 振幅４８.７６％， 位居全球主要股指漲幅和振幅第一。
金融改革在２０１９年正式進(jìn)入實(shí)質(zhì)性突破階段， 以 “科創(chuàng )板” 為代表的 金融制度創(chuàng )新正在促進(jìn)中國資本市場(chǎng)有序健康發(fā)展， 貸款市場(chǎng)利率形成機制 改革使得中國在利率并軌及最終實(shí)現利率市場(chǎng)化的道路上邁出堅實(shí)的一步。 ２０１９年２月習近平總書(shū)記在中央政治局就完善金融服務(wù)、 防范金融風(fēng) 險進(jìn)行集體學(xué)習時(shí)指出， “要建設一個(gè)規范、 透明、 開(kāi)放、 有活力、 有韌性 的資本市場(chǎng)， 完善資本市場(chǎng)基礎性制度， 把好市場(chǎng)入口和市場(chǎng)出口兩道關(guān)， 加強對交易的全程監管”。
２０１９年７月的中央政治局會(huì )議指出， “推進(jìn)金融 供給側結構性改革， 引導金融機構增加對制造業(yè)、 民營(yíng)企業(yè)的中長(cháng)期融資， 把握好風(fēng)險處置節奏和力度， 壓實(shí)金融機構、 地方政府、 金融監管部門(mén)責任”， 可見(jiàn)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟的方向更加明晰， 防風(fēng)險去杠桿的力度更加符 合發(fā)展實(shí)際， 會(huì )議強調 “科創(chuàng )板要堅守定位， 落實(shí)好以信息披露為核心的 注冊制， 提高上市公司質(zhì)量”， 說(shuō)明 “科創(chuàng )板” 對中國多層次資本市場(chǎng)的建 設、 優(yōu)化融資結構、 助推金融供給側改革具有重大意義。
在一系列金融改革與開(kāi)放政策的助推下， 中國資本市場(chǎng)活力提升， ２０１９ 年前三季度Ａ股每日平均成交額為５４４１億元， 相比于２０１８年的３６８９億元 和２０１７年的４６１３億元明顯增加， 其中２０１９年３月的日均成交額達到８８４６ 億元， 創(chuàng )２０１５年８月以來(lái)的新高。 ２０１９年Ａ股新股發(fā)行節奏有所加快， 截至２０１９年９月Ａ股發(fā)行新股１２９ 只， 超過(guò)２０１８年全年發(fā)行數量， 新股募集資金數升至１４００億元， 新股募集資 金占Ａ股流通市值的比重降至０.３２％， 新股平均 “一字板” 漲停天數從２０１８ 年的７.５５天降低至５.３０天， 其中３５家ＩＰＯ企業(yè)上市第一天即開(kāi)板， “打新” 的制度套利空間已顯著(zhù)降低。
科創(chuàng )板的出臺使得尚未盈利或具有特殊股權結 構企業(yè)和紅籌企業(yè)獲得了上市資格，２０１９年７月科創(chuàng )板正式落地， 標志著(zhù)我 國資本市場(chǎng)在市場(chǎng)化、 法制化和國際化的方向上實(shí)現了新的突破， 截至９月底科 創(chuàng )板已受理企業(yè)１６１家， 其中完成注冊程序４２家，３３家已掛牌上市， 募集資金 ４７２億元， 已受理企業(yè)主要集中在生物醫藥產(chǎn)業(yè) （２３家）、 電子核心產(chǎn)業(yè) （２２ 家）、 新興軟件和新型信息技術(shù)服務(wù)業(yè) （２２家） 和智能制造裝備產(chǎn)業(yè) （２０家）。
科創(chuàng )板作為資本市場(chǎng)改革的先行者不僅放開(kāi)了企業(yè)上市條件， 也極大提 高了中國資本市場(chǎng)改革向縱深前進(jìn)的能力。 ２０１９年８月， 上市公司分拆上 市、 科創(chuàng )板重大資產(chǎn)重組等規定相繼出臺， 為實(shí)體經(jīng)濟中作為新動(dòng)能的優(yōu)質(zhì) 企業(yè)提供了聚焦主業(yè)與創(chuàng )新發(fā)展的更大空間。 ９月中國證監會(huì )召開(kāi)的全面深 化資本市場(chǎng)改革工作座談會(huì )提出 “當前及今后一個(gè)時(shí)期全面深化資本市場(chǎng) 改革的１２個(gè)方面重點(diǎn)任務(wù)”， 對科創(chuàng )板試驗田、 上市公司質(zhì)量、 資本市場(chǎng) 體系短板、 中介機構能力、 資本市場(chǎng)高水平開(kāi)放、 中長(cháng)期資金入市、 重點(diǎn)領(lǐng) 域風(fēng)險、 法治供給、 投資者保護、 稽查執法效能、 簡(jiǎn)政放權和科技監管能力 等問(wèn)題進(jìn)行了研究布置。
２０１９年， 中國資本市場(chǎng)對外開(kāi)放持續擴大。 ＱＦＩＩ總額度從１月的提升１ 倍到９月的徹底放開(kāi)限制， 滬倫通在６月正式啟動(dòng)。 ２０１９年５月２８日Ａ股 納入ＭＳＣＩ比例從５％提升至１０％， ８ 月２８ 日提升至１５％， １１ 月將進(jìn)一步 提升至２０％；２０１９年６月２１日Ａ股正式納入富時(shí)羅素指數， ９ 月２３ 日納 入比例從５％升至１５％， 而就在同一天， Ａ股正式納入標普道瓊斯指數， 納 入比例２５％。 跨國跨境資本持續涌入Ａ股市場(chǎng)， 滬股通和深股通的凈買(mǎi)入 額不斷增長(cháng)， 尤其在２０１９ 年第一季度， “北上” 資金加速進(jìn)場(chǎng)， 但第二、 三季度出現反復。２０１９年前三季度， “北上” 資金的凈買(mǎi)入額已達到８２８０ 億元， 相比２０１８年底的６３９５億元增長(cháng)２９.０％， 而上年同期為６９.５％。 “南 下” 資金的腳步２０１９年有所加快， 滬市和深市港股通累計凈買(mǎi)入額從２０１８ 年底的８０８９億港元增長(cháng)至２０１９ 年９ 月底的９６８１ 億港元， 增幅為１９.７％， 上年同期為１０.４％。
按照習近平總書(shū)記 “宜快不宜慢、 宜早不宜遲” 的指示精神， 基于內 外資一致即準入前國民待遇和負面清單原則， ２０１９ 年５ 月中國銀保監會(huì )推 出１２條銀行業(yè)保險業(yè)對外開(kāi)放新措施， ８ 月中國證監會(huì )推出９ 項進(jìn)一步擴 大資本市場(chǎng)對外開(kāi)放措施， 取消和放寬了一批外資進(jìn)入銀行、 保險、 信托、 證券、 基金、 期貨等行業(yè)并從事相關(guān)業(yè)務(wù)的要求。 國務(wù)院金融穩定金融發(fā)展 委員會(huì )在７月新推出１１條金融業(yè)對外開(kāi)放措施， 提前松綁金融機構多領(lǐng)域 外資機構持股比例， 允許外資從事信用評級、 財富管理和貨幣經(jīng)紀業(yè)務(wù)， 大 力推動(dòng)保險業(yè)對外開(kāi)放、 債券市場(chǎng)開(kāi)放提速。
２０１９年前三季度， 滬深 ３００ 年內上漲 ２６.７０％， 創(chuàng )業(yè)板指年內上漲 ３０.１５％。 除 “黑色金屬” “建筑裝飾” 外， 其余２６個(gè)行業(yè)指數年內均保持 上漲態(tài)勢， 其中 “食品飲料” 行業(yè)指數漲幅超過(guò)６０％， 而 “電子” 和 “計 算機” 行業(yè)指數漲幅超過(guò)４０％， “農林牧漁”、 “非銀金融”、 “家用電器”、 “醫藥生物”、 “國防軍工”、 “餐飲旅游” 和 “建筑材料” 等行業(yè)指數漲幅 也超過(guò)２０％。 從估值來(lái)看， Ａ 股整體的市盈率 （ＴＴＭ 整體法， 下同） 從 ２０１８年末的１３.１４ 倍升至１６.８８ 倍， 而剔除金融板塊的 Ａ 股市盈率則從 １８.００倍升至２６.０６倍， 滬深３００的估值從１０.２３倍升至１１.９０倍， 創(chuàng )業(yè)板 的估值從４１.５０倍升至１３８.５６倍。
２０１６年以來(lái)， Ａ股市場(chǎng)在經(jīng)歷了 “估值修復”、 “市場(chǎng)分化” 和 “調整 出清” 三個(gè)階段后， 在２０１９年１月進(jìn)入 “中期反彈” 的階段， 內外部風(fēng)險在調整出清中已逐漸消化， “市場(chǎng)底” 在１月即得到確認。 在內外部增量資 金的驅動(dòng)下， 藍籌股估值在第一季度快速回升， 但是中美貿易摩擦的不確定 性令市場(chǎng)承受巨大壓力， 在４月底至５月初的１１個(gè)交易日里， 大盤(pán)回撤超 過(guò)１０％， 而在７月底至８月初的５個(gè)交易日里， 大盤(pán)則回撤超過(guò)５％。 在科 創(chuàng )板、 自主可控核心技術(shù)、 ５Ｇ等因素的共同驅動(dòng)下， 科技股在下半年迎來(lái)爆發(fā)。
“改革實(shí)質(zhì)突破”、 “開(kāi)放持續擴大” 和 “市場(chǎng)中期反彈” 是２０１９ 年 中國股票市場(chǎng)的三個(gè)主要特點(diǎn)。 其中， 金融改革實(shí)質(zhì)性突破是基礎， 科創(chuàng ) 板的制度創(chuàng )新為市場(chǎng)注入新的活力， 為科技創(chuàng )新型企業(yè)降低融資成本、 優(yōu) 化公司治理結構提供了有力支撐； 資本市場(chǎng)持續擴大對外開(kāi)放是趨勢， ＭＳＣＩ納入比例穩步提升帶來(lái)的外資強化了價(jià)值投資的邏輯， 直接拉動(dòng)了具 有業(yè)績(jì)支撐企業(yè)的估值回升。 市場(chǎng)迎來(lái)中期反彈是表現， 投資回歸企業(yè)基 本面和核心競爭力， 藍籌股和科技股行情是金融市場(chǎng)改革開(kāi)放的具體 表現。
供給側結構性改革近年來(lái)在淘汰出清落后、 過(guò)剩產(chǎn)能， 三、 四線(xiàn)城市房 地產(chǎn)庫存去化， 合理控制全社會(huì )杠桿率水平， 降低廣義交易成本， 補足發(fā)展 短板等方面取得了巨大的成績(jì)， 但是在處理好 “穩增長(cháng)” 與 “防風(fēng)險” 關(guān) 系的過(guò)程中， “三去一降一補” 的成果仍然有待進(jìn)一步鞏固， 大力破除無(wú)效 供給、 大力培育新動(dòng)能、 降低實(shí)體經(jīng)濟成本的 “破” “立” “降” 是關(guān)鍵。
２０１９年中國宏觀(guān)經(jīng)濟發(fā)展總體平穩， 第三季度ＧＤＰ同比增速降至６.０％， 盡管為１９９２年第一季度以來(lái)的新低， 但仍在政府工作報告中提出的 “６％～ ６.５％” 的合理區間之內， 第二產(chǎn)業(yè)增加值增速降至５.２％， 第三產(chǎn)業(yè)增加 值增速小幅回升至７.２％， 在長(cháng)短期和內外部因素的共同驅動(dòng)下， 經(jīng)濟下行 的壓力仍然較大， 高質(zhì)量發(fā)展面臨新的風(fēng)險與挑戰。
去產(chǎn)能、 去庫存對經(jīng)濟拉動(dòng)的邊際效應已不再明顯。 工業(yè)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù) 收入的增速明顯放緩， 利潤總額出現負增長(cháng)， ＰＰＩ增速也轉負， 工業(yè)企業(yè)進(jìn) 入主動(dòng)去庫存周期， 但上游企業(yè)去產(chǎn)能的空間已經(jīng)不大。 國有企業(yè)利潤在經(jīng) 過(guò)２０１７年和２０１８年的高速增長(cháng)后大幅降低， 民營(yíng)企業(yè)利潤增速盡管也有所 降低但仍能保持一定的增長(cháng)。 ２０１７ 年以來(lái)國有企業(yè)利潤增速連續兩年高于 民營(yíng)企業(yè)的狀況已經(jīng)改變， 國有企業(yè)的庫存增速也轉負， 民營(yíng)企業(yè)庫存增速 進(jìn)一步降低， 房地產(chǎn)庫存進(jìn)一步去化。
數據顯示， ２０１９ 年８ 月ＰＰＩ同比下 降０.８％， 較上年同期降低４.９個(gè)百分點(diǎn)， 商品房面積降至５.３９萬(wàn)平方米， 同比下降７. ６％ ， 為近 ５ 年來(lái)的新低， 工業(yè)企業(yè) １ ～ ８ 月利潤總額累計同比 下降１.７％， 較上年同期降低１７.９ 個(gè)百分點(diǎn)， 其中采礦業(yè)利潤總額累計同 比增速從上年同期的５３.２％降至２.１％， 制造業(yè)從１３.５％降至－３.２％， 國 有及國有控股工業(yè)企業(yè)從２６.７％降至－８.６％， 私營(yíng)工業(yè)企業(yè)從１０.０％降至 ６.５％。
如果以利潤總額累計值計算同比增速，１～８月國有及國有控股工業(yè) 企業(yè)同比下降９.９％， 私營(yíng)工業(yè)企業(yè)同比降低－１.６％。 與累計同比增速相 比， 國有企業(yè)增速下降６.７個(gè)百分點(diǎn)， 私營(yíng)企業(yè)增速下降８.１個(gè)百分點(diǎn)， 私 營(yíng)企業(yè)兩者的增速差距相比上年同期接近４０個(gè)百分點(diǎn)的差距已有明顯縮窄， 說(shuō)明民營(yíng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境已有所改善。
２０１８年下半年以來(lái)， 中央出臺多項支持民營(yíng)企業(yè)的政策措施， 各地紛 紛設立民營(yíng)企業(yè)紓困基金。 中辦、 國辦在２０１９年２月出臺 《關(guān)于加強金融 服務(wù)民營(yíng)企業(yè)的若干意見(jiàn)》， 對全年加強對民營(yíng)企業(yè)的金融服務(wù)做出整體部 署； 中國銀保監會(huì )也在同月出臺 《關(guān)于進(jìn)一步加強金融服務(wù)民營(yíng)企業(yè)有關(guān) 工作的通知》， 指出商業(yè)銀行對民營(yíng)企業(yè)要 “敢貸” “愿貸” “能貸”； 央行 ７月再增加支小再貸款額度５００億元， 擴大對民營(yíng)企業(yè)的信貸投放； 國家發(fā) 改委會(huì )同中國銀保監會(huì )９月在全國范圍內深入開(kāi)展 “信易貸” 工作， 建立 健全信用信息歸集共享查詢(xún)機制和中小微企業(yè)信用評價(jià)體系， 通過(guò)支持民營(yíng) 企業(yè)融資， 暢通國民經(jīng)濟循環(huán)。
民營(yíng)企業(yè) “融資難” “融資貴” 的問(wèn)題已得 到一定程度的緩解， 民營(yíng)企業(yè)的杠桿率有所提升， 私營(yíng)工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負債率 從２０１８年下半年的５６％左右增加至５８％左右， 與國有企業(yè)已基本持平， 制 造業(yè)企業(yè)整體的資產(chǎn)負債率保持在５６％的水平上。 ２０１９ 年企業(yè) “去杠桿” 的手段也逐漸多元， 一方面加大市場(chǎng)化法治化債轉股力度， 做到增量擴面提 質(zhì)， 另一方面綜合運用包括推進(jìn)企業(yè)戰略重組、 加快 “僵尸企業(yè)” 債務(wù)處 置、 完善破產(chǎn)退出保障機制、 大力發(fā)展股權融資在內的各類(lèi)措施降低企業(yè)杠桿率。
居民部門(mén)的杠桿率有所提升， ２０１９ 年前８ 個(gè)月， 居民部門(mén)新增短期貸 款０.９４萬(wàn)億元， 新增中長(cháng)期貸款３.４１ 萬(wàn)億元， 上半年新增個(gè)人購房貸款 ２.２萬(wàn)億元， 個(gè)人購房貸款余額增至２７.９６萬(wàn)億元。 居民部門(mén)杠桿率的提升 已經(jīng)對消費帶來(lái)一定影響。 ２０１９ 年社會(huì )消費品零售總額當月同比已頻繁出 現不足８％的增速， 上半年城鎮居民人均消費性支出實(shí)際累計同比增速僅有 ４.１％， 前８個(gè)月乘用車(chē)銷(xiāo)量累計同比降低１２.３１％。
盡管消費對中國經(jīng)濟 增長(cháng)的貢獻在增加， 但是消費增速呈現穩中有降的趨勢， 物價(jià)水平在豬肉的帶動(dòng)下有一定幅度上漲， ８月ＣＰＩ同比增長(cháng)２.８％， 而豬肉ＣＰＩ則同比增長(cháng) ４６.７％， ＣＰＩ和ＰＰＩ出現明顯分化， 前者主要受到供給端影響， 而后者主要 是由于需求端乏力， 但是如果去掉豬肉的影響， 而僅看不包括食品和能源的 核心ＣＰＩ， 則同比增長(cháng)１.５％， 創(chuàng )２０１６ 年４ 月以來(lái)的新低。
在核心ＣＰＩ 和 ＰＰＩ連續下行的背景下， 生產(chǎn)端和部分消費端已經(jīng)進(jìn)入通縮的狀態(tài)， 實(shí)際利 率水平上升。 降成本、 補短板仍然是２０１９年供給側結構性改革的工作重點(diǎn)， 尤其是 通過(guò)營(yíng)商環(huán)境的改善降低全社會(huì )的各類(lèi)營(yíng)商成本， 通過(guò)加大基礎設施建設力 度補齊相關(guān)領(lǐng)域短板， 通過(guò)加強企業(yè)創(chuàng )新研發(fā)實(shí)力補齊產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)鏈短板。 ２０１９年中央政府提出的減稅減費目標是２萬(wàn)億元， 比上年的１.１ 萬(wàn)億元大 幅增加， 繼續深化增值稅改革， 在上年基礎上將制造業(yè)等行業(yè)１６％的稅率 降至１３％， 將交通運輸業(yè)、 建筑業(yè)等行業(yè)１０％的稅率降至９％， 職工基本 養老保險單位繳費比例高于１６％的省份， 可降至１６％。
國家發(fā)改委、 工信 部、 財政部和人民銀行５月聯(lián)合發(fā)布 《關(guān)于做好２０１９年降成本重點(diǎn)工作的 通知》， 指出 “堅持降成本與推進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展相結合， 堅持降成本與推動(dòng)產(chǎn) 業(yè)轉型升級相結合， 堅持降低企業(yè)外部成本與企業(yè)內部挖潛相結合”。 從實(shí) 施情況看， 前７個(gè)月累計減稅降費１.３５萬(wàn)億元， 其中上半年全國累計新增 減稅降費１.１７萬(wàn)億元， 制造業(yè)減稅０.３６ 萬(wàn)億元， 民營(yíng)企業(yè)減稅０.７４ 萬(wàn)億 元。
基建補短板主要是聚焦三大攻堅戰的薄弱環(huán)節， 重點(diǎn)在脫貧攻堅、 生態(tài) 環(huán)保、 社會(huì )民生、 交通能源等領(lǐng)域的短板， 同時(shí)也要防范政府隱性債務(wù)風(fēng) 險。 前８個(gè)月， 盡管基礎設施投資同比僅增長(cháng)４.２％， 但生態(tài)保護和環(huán)境治 理業(yè)投資同比增長(cháng)４２.２％。 科技創(chuàng )新補短板是培育新動(dòng)能的關(guān)鍵， 國家統 計局的專(zhuān)題調研結果顯示企業(yè)將減稅降費總額中的７０％用于研發(fā)創(chuàng )新活動(dòng)， 可見(jiàn)降成本對補短板的重要意義。
歐洲經(jīng)濟表現不佳， 歐元區第一季度和第二季度的ＧＤＰ同比增速分別為 １.１％和１.０％，９月調和ＣＰＩ同比增長(cháng)０.８％， 為２０１６年１１月以來(lái)的新低， 失業(yè)率８月降至７.４％以?xún)龋?為２００８年４月以來(lái)的最低點(diǎn)， 經(jīng)濟景氣度大幅下 降，９月制造業(yè)ＰＭＩ降至４５.７， 連續８ 個(gè)月低于榮枯線(xiàn)， 服務(wù)業(yè)ＰＭＩ 降至 ５１.６， 歐元區１９國經(jīng)濟景氣指數降至１０１.７， 為２０１５年２月以來(lái)的新低。
由于經(jīng)濟復蘇明顯放緩， 世界主要經(jīng)濟體重啟新一輪寬松貨幣政策。 美 聯(lián)儲７ 月以來(lái)連續兩次降息并重啟購債， 聯(lián)邦基金利率已降至１.７５％ ～ ２％，１０月起每月購買(mǎi)６００億美元短期債券， 韓國和新西蘭相繼在７月和８ 月分別降息至１.５％和１％， 歐洲央行在９月決定降息并重啟ＱＥ， 存款便利 利率降至－０.５％， 每月購債規模２００億歐元， 澳大利亞１０月年內第三次降 息至０.７５％的歷史最低點(diǎn)。
不僅是發(fā)達經(jīng)濟體， 以金磚國家為代表的新興 經(jīng)濟體也在２０１９年開(kāi)啟降息進(jìn)程， 俄羅斯央行年內３次降息共７５個(gè)基點(diǎn)至 ７％， 巴西央行年內２次降息共１００個(gè)基點(diǎn)至５.５％， 印度央行年內５次降息 共１３５個(gè)基點(diǎn)至５.１５％。 美國對世界主要經(jīng)濟體挑起的貿易爭端仍然是全球經(jīng)濟復蘇的最大威 脅， 經(jīng)濟增速下行令全球商品市場(chǎng)和資本市場(chǎng)持續承壓， 大宗商品中ＬＭＥ 銅和ＬＭＥ鋁前三季度分別下跌４.２５％和６.９１％， 波羅的海干散貨指數震蕩 加劇， 在２月降至２０１６年２月以來(lái)的新低后迅速上升， 在９月升至２０１０年 １０月以來(lái)的新高。 美國、 中國和日本的出口增速已明顯走壞， 前８個(gè)月美 國出口同比下降０.９１％， 中國出口同比增長(cháng)０.３５％ （以美元計）， 日本出口 同比下降３.４％。
２０１９年中國金融市場(chǎng)整體流動(dòng)性水平在存款準備金率、 ＭＬＦ、 ＳＬＦ和公 開(kāi)市場(chǎng)操作等多種貨幣政策工具調節下保證了合理充裕， 貨幣信貸和社融規 模增速與名義ＧＤＰ增速基本匹配， Ｍ２增速連續２０個(gè)月保持在８％～９％的 水平，８月當月Ｍ２ 同比增長(cháng)８.２％， 社會(huì )融資規模存量同比增長(cháng)１０.７％， 略高于名義ＧＤＰ增速。
美國兩次降息增加了中國貨幣政策的空間， 在全球 寬松貨幣政策的背景下， 中國在１月和９月實(shí)施了兩次全面降準， 釋放２.３ 萬(wàn)億元流動(dòng)性， 在５月和１０月實(shí)施了兩次定向降準， 釋放０.３８萬(wàn)億元的流 動(dòng)性， 但全面降準主要是為了置換ＭＬＦ， 對沖ＭＬＦ到期帶來(lái)的流動(dòng)性緊張， 定向降準則主要是為了精準支持中小微和民營(yíng)企業(yè)， 說(shuō)明中國堅持松緊適度 的穩健貨幣政策， 適時(shí)適度實(shí)施逆周期調節。
央行２０１９年第二季度貨幣政 策執行報告指出， “加強宏觀(guān)政策協(xié)調配合， 疏通貨幣政策傳導， 創(chuàng )新貨幣 政策工具和機制， 引導金融機構增加對制造業(yè)、 民營(yíng)企業(yè)的中長(cháng)期融資， 更 好地發(fā)揮貸款市場(chǎng)報價(jià)利率 （ＬＰＲ） 在實(shí)際利率形成中的引導作用， 降低小 微企業(yè)融資實(shí)際利率”。 短期資金成本穩中有降，３個(gè)月Ｓｈｉｂｏｒ從年初的３％降至９月的２.７％， 銀行間市場(chǎng)７天期回購利率７月一度降至２％左右。
但是貨幣市場(chǎng)利率的變 化并沒(méi)有有效傳遞到信用市場(chǎng)， 產(chǎn)業(yè)債信用利差盡管也略有降低， 但差異化 的態(tài)勢并沒(méi)有改善。 為了暢通貨幣政策傳遞渠道， 提高利率傳遞效率， 讓實(shí) 體經(jīng)濟能夠真切感受到融資成本的降低， 央行在８ 月改革ＬＰＲ 形成機制。 ＬＰＲ由ＭＬＦ加１８家報價(jià)行加點(diǎn)形成， 每月報價(jià)一次， 銀行貸款利率參考 ＬＰＲ定價(jià)， 打破了原有參考貸款基準利率帶來(lái)的隱性下限問(wèn)題， 實(shí)現了市場(chǎng) 利率與貸款利率的并軌。
８月和９月的一年期ＬＰＲ先后降低６個(gè)基點(diǎn)和５個(gè) 基點(diǎn)至４.２０％， 以漸進(jìn)式、 結構式的市場(chǎng)化降息方式， 降低了以中短期貸 款為主的中小微、 民營(yíng)制造業(yè)企業(yè)融資成本， 而為住房抵押貸款等長(cháng)期貸款 定價(jià)提供參考所駐專(zhuān)門(mén)增加的５年前ＬＰＲ則保持不變?yōu)椋?８５％， 避免增量 資金過(guò)多流向房地產(chǎn)。
而ＭＬＦ利率自２０１８年４月以來(lái)一直保持在３.３％的水平， 說(shuō)明央行通過(guò)降低ＭＬＦ利率引導降息的空間十分充足， 在核心ＣＰＩ 和ＰＰＩ走低的背景下， ＬＰＲ形成機制改革為運用市場(chǎng)機制降低貸款實(shí)際利率 從而更有針對性地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟提供了途徑。 但是， 中國利率轉遞渠道疏通 以及利率市場(chǎng)化改革仍然任重道遠， 流動(dòng)性分層問(wèn)題仍有待解決， 明確基準 利率信號、 構建完善的利率走廊機制、 推進(jìn)存款利率市場(chǎng)化改革仍然需要 時(shí)間。
２０２０年既是中國全面建成小康社會(huì )的重要歷史時(shí)刻， 也是開(kāi)啟全面建 設社會(huì )主義現代化國家的新的歷史起點(diǎn)， 中國股票市場(chǎng)對實(shí)體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā) 展的意義愈加凸顯。 中國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展離不開(kāi)資本市場(chǎng)的高質(zhì)量發(fā)展， 深 化金融供給側結構性改革對改善資本市場(chǎng)結構、 提升服務(wù)實(shí)體功能具有重要的作用， 圍繞打造 “規范、 透明、 開(kāi)放、 有活力、 有韌性” 資本市場(chǎng)的總 目標， 深化中國資本市場(chǎng)改革將更加尊重市場(chǎng)規律、 加強法治保障、 強化底 線(xiàn)思維。 從宏觀(guān)經(jīng)濟的基本面來(lái)看， 中國經(jīng)濟發(fā)展仍然保有足夠的韌性和潛 力， 應對內外部風(fēng)險和挑戰的回旋空間仍然充足。
在關(guān)鍵制度創(chuàng )新的推動(dòng) 下，２０２０年Ａ股市場(chǎng)的供給有望持續優(yōu)化， 市場(chǎng)的內在穩定性將得到有效 增強。 從估值來(lái)看，２０１９年９月底上證Ａ股的市盈率 （ＴＴＭ， 下同） 為１２.７７ 倍： 居歷史月份第２８９位， 處在歷史數據８５.００％的分位數位置； 深證Ａ股 的市盈率為３５.６８倍： 居歷史月份第２０１位， 處在歷史數據５８.７７％的分位 數位置； 中小企業(yè)板的市盈率為４３.１０倍： 居歷史月份第６７ 位， 處在歷史 數據３６.４１％的分位數位置； 創(chuàng )業(yè)板的市盈率為１３８.５５倍： 居歷史月份第３ 位， 處在歷史數據２.５％的分位數位置。 從估值分布來(lái)看， 大盤(pán)股仍處于歷 史底部區域， 而中小盤(pán)和創(chuàng )業(yè)板則處于相對高位。 ２０２０ 年中國股票市場(chǎng)的 結構性機會(huì )依然存在。
第一， 擴大開(kāi)放強化價(jià)值投資主線(xiàn)。 互聯(lián)互通制度的日臻完善與 Ｒ／ ＱＦＩＩ投資額度的徹底放開(kāi)不斷拓寬中國資本市場(chǎng)的對外開(kāi)放渠道。 ＭＳＣＩ、 富時(shí)羅素、 標普道瓊斯等主要國際指數納入Ａ股的比例不斷提升， 被動(dòng)投 資性ＥＴＦ與主動(dòng)型基金將持續為中國資本市場(chǎng)帶來(lái)規模巨大的外部增量資 金。 隨著(zhù)２０２０年證券公司、 基金管理公司外資股比限制的放開(kāi)， 外資控股 的證券與基金公司將進(jìn)一步推動(dòng)中國資本市場(chǎng)與國際接軌， 境內境外金融行 業(yè)的投資風(fēng)格理念與全球化資產(chǎn)配置視角也將不斷融合， 國際金融市場(chǎng)的參 與者對中國資本市場(chǎng)的關(guān)注度和認可度也將不斷提升。 隨著(zhù)機構投資者比例 的持續增加與中長(cháng)線(xiàn)資金規模的不斷放大， 價(jià)值投資的邏輯將持續深化， 市 值大、 業(yè)績(jì)優(yōu)、 估值低、 股息高的上市公司將凸顯其投資價(jià)值。 資本市場(chǎng)的 開(kāi)放離不開(kāi)金融業(yè)的開(kāi)放， 而金融行業(yè)擴大開(kāi)放與深化改革又是相輔相成 的， 所以在金融業(yè)深化改革的過(guò)程中， 在細分領(lǐng)域具有核心競爭力的銀行、 券商將在不斷開(kāi)放的市場(chǎng)中獲得更大的機遇。 在擴大開(kāi)放的過(guò)程中， 防范化 解重大風(fēng)險的底線(xiàn)思維也將提升防守型較強行業(yè)的內在價(jià)值。 以?xún)r(jià)值投資為 主線(xiàn)的內外部增量資金將對Ａ股上市企業(yè)提升公司治理水平、 完善現代企 業(yè)制度帶來(lái)長(cháng)期的積極影響。
第二， 創(chuàng )新驅動(dòng)市場(chǎng)迎來(lái)科技元年。 以新一代信息技術(shù)、 高端裝備、 新 材料、 新能源、 節能環(huán)保和生物醫藥產(chǎn)業(yè)為核心的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰略性新 興產(chǎn)業(yè)是推動(dòng)中國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的重要動(dòng)力， 互聯(lián)網(wǎng)、 大數據、 云計算、 人工智能和制造業(yè)深度融合所帶來(lái)的質(zhì)量變革、 效率變革、 動(dòng)力變革將使科 技創(chuàng )新型企業(yè)成為資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟的重中之重。
習近平總書(shū)記在致 ２０１９年中國國際智能產(chǎn)業(yè)博覽會(huì )的賀信中指出， “以互聯(lián)網(wǎng)、 大數據、 人工 智能等為代表的現代信息技術(shù)日新月異， 新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革蓬勃推 進(jìn)， 智能產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展， 對經(jīng)濟發(fā)展、 社會(huì )進(jìn)步、 全球治理等方面產(chǎn)生重大 而深遠影響”。 科技部在 《國家新一代人工智能創(chuàng )新發(fā)展試驗區建設工作指 引》 中強調， 要 “形成一批人工智能與經(jīng)濟社會(huì )發(fā)展深度融合的典型模式， 積累一批可復制可推廣的經(jīng)驗做法， 打造一批具有重大引領(lǐng)帶動(dòng)作用的人工 智能創(chuàng )新高地”。
尤其是當創(chuàng )新驅動(dòng)發(fā)展戰略與京津冀協(xié)同發(fā)展、 長(cháng)江經(jīng)濟 帶發(fā)展、 粵港澳大灣區建設、 長(cháng)三角區域一體化發(fā)展等國家區域發(fā)展戰略相 結合， 將大幅提升重點(diǎn)區域的創(chuàng )新集聚效應與創(chuàng )新溢出影響， 分布在重點(diǎn)區 域內具有自主可控等核心技術(shù)的科技創(chuàng )新型企業(yè)已經(jīng)迎來(lái)重要戰略機遇期， 在基礎研究領(lǐng)域的持續投入將成為中國資本市場(chǎng)衡量一個(gè)科技創(chuàng )新型企業(yè)價(jià) 值的重要標準。
５Ｇ時(shí)代的開(kāi)啟將為大數據、 云計算、 物聯(lián)網(wǎng)提供重要的基 礎設施， 在科創(chuàng )板推出及創(chuàng )業(yè)板改革的歷史背景下， Ａ股市場(chǎng)的科技元年已 經(jīng)到來(lái)， 以集成電路、 人工智能、 生物醫藥為代表的科技創(chuàng )新型企業(yè)在資本 市場(chǎng)的助推下有望迎來(lái)長(cháng)期穩定繁榮發(fā)展的黃金期。
第三， 消費升級點(diǎn)亮人民美好生活。 信息技術(shù)驅動(dòng)消費新業(yè)態(tài)與新模式 的發(fā)展， 定制消費、 智能消費、 循環(huán)消費、 信息消費、 時(shí)尚消費逐漸興起， 場(chǎng)景化、 體驗式、 互動(dòng)性、 綜合型消費場(chǎng)所越來(lái)越多， 傳統百貨店、 大型體 育場(chǎng)館、 老舊工業(yè)廠(chǎng)區等改造為商業(yè)綜合體、 消費體驗中心、 健身休閑娛樂(lè ) 中心等多功能、 綜合性新型消費載體受到鼓勵， 傳統商業(yè)步行街的智能信息 化改造、 品牌化連鎖便利店的快速發(fā)展以及社區便民服務(wù)設施的建設都進(jìn)一步提升了城鎮居民消費的舒適度與便捷度， 夜間消費、 假日消費、 綠色消費 拓展了供需兩端的廣度與深度， 文化、 旅游、 體育、 健康領(lǐng)域的消費在居民 收入水平提升、 人口年齡結構變化和技術(shù)進(jìn)步產(chǎn)業(yè)升級的推動(dòng)下有序增長(cháng)。
隨著(zhù)農村流通基礎設施的完善以及農村流通服務(wù)網(wǎng)絡(luò )的健全， 農村電子商務(wù) 發(fā)展有望再上新臺階。 中央與地方收入劃分改革方案將充分調動(dòng)地方政府鼓 勵消費的積極性， 由于區域發(fā)展的差異， 各個(gè)地區的消費結構也有很大的不 同， 在中央政府的指導下地方政府出臺更具有針對性的擴大內需的政策措施 有助于深挖各地消費升級的潛力。
２０２０ 年， 大消費行業(yè)在剛性需求不減、 改善性需求遞增的背景下?lián)碛虚L(cháng)期投資價(jià)值， 行業(yè)集中度的提升將進(jìn)一步帶 動(dòng)有業(yè)績(jì)支撐的食品飲料龍頭企業(yè)獲得資本市場(chǎng)的青睞。 總體來(lái)看， 中國宏觀(guān)經(jīng)濟運行的內外部風(fēng)險整體可控， ２０２０ 年Ａ股市 場(chǎng)價(jià)值中樞移動(dòng)的方向關(guān)鍵取決于實(shí)體經(jīng)濟盈利狀況的變化， 在資本市場(chǎng)全 面深化改革與高水平對外開(kāi)放的推動(dòng)下， 中國股票市場(chǎng)的中長(cháng)期發(fā)展前景值 得期待。
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